Benne vagyunk a medvepiacban, de nagyon

Heim Péter

Az egy hónappal ezelőttihez képest nem sokat változott a helyzet. A medvepiac továbbra is él és virul, sőt egyre több piacra terjed át a válság. Ma már az ún. tőkeáttételes hitelek ára is drasztikusan csökken, ami további veszteségeket okoz a bankoknak. A hitelbiztosítók leminősítése sötét árnyként vetül a világgazdaságra, hiszen a fertőzések új az eddigieknél erősebb hullámát indíthatja el. Az amerikai jegybank a negatív makrogazdasági következmények megakadályozása érdekében precedens nélküli kamatcsökkentéseket hajtott végre így most már újra lazának tekinthető a monetáris politika. Emellett az amerikai kongresszus jóváhagyott egy 150 Mrd dolláros fiskális ösztönző csomagot. Mindezek a lépések előbb-utóbb meg fogják hozni az eredményeket főleg az esetben, ha sikerül a kötvénybiztosítók problémáját fixálni. Az igazi kérdés az, hogy mikortól várhatók az első pozitív jelek. A jelenlegi ismereteink szerint az amerikai gazdaság az év első negyedévében biztosan recesszióban lesz és a második negyedévben sem elvárható még komoly fellendülés. A monetáris és fiskális stimulus igazán az év vége felé kezd el majd hatni, miközben Európa csak most kezdett el komolyan lassulni. A kínai gazdaságról szintén nem várható erős növekedés 2008-ban, hiszen az olimpia kifutásával az állami beruházások jelentősen visszaeshetnek és mindemellett a yuan erősödése lassan kezdi visszafogni az eddig igen dinamikusan növekvő exportot. Mindezen tényezők azt eredményezik, hogy a világgazdasági növekedés az elmúlt 2 év átlagosan 5%-os üteméről 3,5% körüli szintre esik vissza. A jelentős lassulás miatt a befektetők továbbra is kockázatkerülők lesznek, ami a yen jelentős erősödését és a font valamint az euró gyengülését okozhatja, Az európai gazdasági növekedését egyre jobban korlátozza az erős euró és emellé társul a bankok jelentős eladatlan ABS (eszközfedezettel rendelkező értékpapírok) állománya, ami a jegybanki támogatás elmaradása esetén a második félévtől drasztikusan korlátozni fogja a kereskedelmi bankok hitelkihelyezését. A piacok számára az egyetlen támaszt a továbbra is kedvező, sőt egyre kedvezőbbé váló értékelési szintek jelentik. Ugyanis a kötvényhozamok csökkenése hosszútávon jelentős keresletet fog teremteni a részvények irányában, de a negatív hangulat és hírözön egyelőre elhomályosítja befektetők elméjét.

Magyarországon a világgazdaság lassulása mellé még párosul a strukturálisan gyenge növekedés és a továbbra is a jegybanki cél fölött tartózkodó infláció, aminek következtében az egyensúlyi árfolyam legalább 10 Ft-tal eltolódott gyenge irányba. Az infláció visszaszorítása érdekében a jegybank előbb-utóbb a kamatszint jelentős, de átmeneti emelésére kényszerülhet. A kamatok emelése a költségvetés kínálatoldali kiigazítása mellett az árfolyam gyors erősödését eredményezné és ezen keresztül az infláció tartósan 3% közelébe eshetne 2009 második felére, de sajnos addig még sok negatív esemény várhat a forintbefektetők számára. Összegezve azt lehet mondani, hogy még több fájdalom várható mielőtt rálépnénk a gyógyulás útjára, mind a világ, mind a magyar tőkepiacokon