Csökkenő hozamok, árak, jövedelmek…

Orbán Gábor
makroelemző és kötvényportfolió-manager

December 8-ra a Magyar Nemzeti Bank két bátor lépéssel, – a legtöbb piaci elemző várakozásával szemben – összesen 100 bázisponttal csökkentette az alapkamatot. A rendes ülésen alkalmat adott erre a friss inflációs jelentés nyilvánosságra hozatala, amelyben a stáb előrejelzése szerint az infláció jelentősen, a 3 százalékos cél alá csökken 2010-re, de a fejlett piaci, illetve régiós kamatcsökkentések is kedvező környezetet biztosítottak. Bár a jegybank a lazább monetáris kondíciókkal szembeni nyitottságát fejezte ki a kamat csökkentésével, az általános forint elleni pozicionáltság következtében nem volt tere egy forinteladási-hullámnak, sőt, az összességében pozitív hangulatban erősödni tudott az árfolyama. A kedvezőbb inflációs és alapkamat-kilátások, illetve a forint-tartalékráta levágása kedvező folyamatokat indított be viszont az állampapírpiacon: masszív hozamcsökkenés következett be, a hozamgörbe lapulása mellett, vagyis a hozamesés a rövidebb futamidőkön volt erősebb.

Bár a monetáris politika nem élénkítheti a gazdaságot a költségvetés helyett, az elkövetkező üléseken a kamatciklus agresszívabb folytatódására van kilátás. Egyrészt, meglátásunk szerint az inflációs folyamatok már rövid távon is igen kedvező képet mutatnak. Jelenlegi tudásunk szerint a gazdasági visszaesés és a zuhanó olajár viszonylagos árfolyamstabilitás mellett is 3% alatti áremelkedést valószínűsít az elkövetkező két év átlagában, amire évtizedek óta nem volt példa. A válság kedvező mellékterméke lehet, hogy az inflációs tehetetlenséget képes lehet kiirtani a magyar árazási döntésekből, illetve bértárgyalásokból, amin az sem változtat, hogy az állam ismét az átlagos árszintnövekedésnél jóval nagyobb mértékben növeli a közműdíjakat (csatorna, víz, szemét, tömegközlekedés stb.), jelezve, hogy azért továbbra is az inflációban csapódnak le az állami vállalatok hatékonysági problémái. A szabályozott árak mellett elsősorban az adórendszer esetleges változásai hordoznak fölfelé mutató kockázatokat.

[…]

A teljes elemzést itt találja: