CO SE STALO V UPLYNULÉM MĚSÍCI?

Celní válka v USA: rizika a vedlejší dopady

Investoři a ekonomové po celém světě hovoří o očekávaných opatřeních Donalda Trumpa. Protekcionistické plány nově zvoleného amerického prezidenta, které naznačil již v listopadu, by mohly narušit fungování celých ekonomik a kapitálových trhů. Pravděpodobně největším dopadem těchto plánů by mohla být navrhovaná ochranná cla: 10-20 % na veškeré dovážené zboží a 60 % na čínské zboží (nebo podle nejoptimističtějších očekávání dokonce kolem 40 %), která by Trump, jenž bude v lednu uveden do úřadu, mohl zavést na ochranu domácího průmyslu.

Vzhledem k tomu, že USA, světová ekonomika číslo jedna, jsou důležitým trhem pro téměř všechny velké země od Evropy po Asii, plánovaná opatření by pro tyto země mohla znamenat obrovskou ránu: Podle výpočtů by například růst HDP Číny v roce 2025 mohl být zpomalen o celý procentní bod. Evropský růst je již nyní křehčí než růst v USA, a taková obchodní válka by proto mohla dále zhoršit vyhlídky růstu evropského kontinentu a jeho dodavatelského Maďarska.

V krátkodobém horizontu by však tato očekávání mohla vést k dočasnému hospodářskému oživení, protože zahraniční společnosti dodávající na americký trh navyšují své výrobní linky, aby do Nového světa dodaly co nejvíce zboží, než zvýšení cel vstoupí v platnost. Například čínský vývoz oceli by mohl vzrůst na osmileté maximum (109 milionů tun), než v roce 2025 kvůli obrovským clům klesne na 96 milionů tun. Tyto dopady by se jako na malou otevřenou ekonomiku mohly dotknout i Maďarska (USA jsou zároveň největším investorem mimo EU v Maďarsku a nejdůležitějším exportním partnerem mimo Evropu) a trocha pozitivních podnětů by tedy nemohla přijít ve vhodnější dobu. Oslabené továrny na výrobu aut a baterií a pokles domácího HDP o 0,7 % v důsledku sucha ukazují na technickou recesi ve třetím čtvrtletí. Trápení maďarské ekonomiky dokresluje skutečnost, že se jí podařilo růst pouze ve třech z posledních devíti čtvrtletí.

 

Zprávy týkající se akciových trhů

Pro akciové trhy nastává dobré období, což se odráží v cenách akcií: akciový index S&P 500, který měří průměrnou změnu ceny rotujícího cenného papíru na newyorském parketu, vzrostl na nové historické maximum přes 6000 bodů – čímž letošní dolarový výnos přesáhl 25 (!) procent. Tento růst není překvapivý: makroekonomické prostředí je příznivé (měkké přistání bez recese spolu se snížením úrokových sazeb, což je pro akcie stále nejpravděpodobnější scénář) a po prezidentských volbách v USA by mohlo dojít k výraznému odlivu kapitálu od akcií velkých společností k menším, stejně jako z EU do USA. Slibné jsou také vyhlídky zisků amerických společností, přičemž růst zisků ve čtvrtém čtvrtletí 2024 je na tříletém maximu. Dobrá série by mohla pokračovat i v roce 2025, přičemž v současnosti se pro každé čtvrtletí předpokládá dvouciferný růst zisků (12,7%, 12,1%, 15,3% a 17,0 %), přičemž nejvýkonnějšími sektory jsou IT, komunikační služby, zboží dlouhodobé spotřeby a nemovitosti. Varovnou známkou je však skutečnost, že americký akciový trh je velmi drahý, s průměrným poměrem P/E nad 20, což je nad několikaletým průměrem. Přitom Evropa, jak jsme již psali, dosahuje horších výsledků a „válečný diskont“ se v našem užším regionu zvýšil. Ten by také mohl být dobrým vstupním bodem pro podnikavé investory, protože akciové trhy v regionu střední a východní Evropy vypadají vzhledem k výhledu růstu velmi levně a s vyřešením rusko-ukrajinského konfliktu by ceny mohly prudce vzrůst.

Zprávy týkající se dluhopisových trhů

Očekává se, že volební vítězství Donalda Trumpa a republikánská většina v Senátu a Sněmovně reprezentantů umožní realizovat mnoho z předvolebních slibů staro-nového prezidenta. Dovozních cel a zastavení (a případné zrušení) omezení migrace by mohlo zvýšit dříve předpokládanou inflaci odhadem o ½ až 1 procentní bod, k čemuž se může přidat oživení ekonomické aktivity: podniky celý rok brzdily investice kvůli volební nejistotě, ale obchodní politika „Made in USA“, snížení daní a obecný tlak na regulaci příznivou pro podniky by mohly podpořit investice a nábor zaměstnanců. Tato očekávání udržují dolarové úrokové sazby na vysoké úrovni (v současné době je výnos desetiletých amerických státních dluhopisů výrazně nad 4 %), což by pro investory mohlo být dobrým vstupním bodem. Vzhledem k tomu, že Evropa se potýká se značnými ekonomickými problémy (nízký růst HDP, velké rozpočtové deficity), mohlo by to krátkodobě podpořit i americké dluhopisy: dobrým příkladem je francouzská vládní krize na začátku prosince a následná rally dolarových dluhopisů. Mírný hospodářský růst v Evropě by však mohl být pro kontinentální státní dluhopisy podpůrný: V roce 2025 mohou podniky očekávat nižší úrokové sazby než dnes.

Zprávy o alternativních investicích

Přestože se v září objevily náznaky naděje, když čínská vláda oznámila stimulační program na podporu ekonomiky a zvýšení likvidity, dopad byl krátkodobý a ukázalo se, že oživení na komoditních trzích mělo jen dočasný efekt. Mezi důvody patří posilující dolar, který tradičně vede k poklesu světových cen (protože komodita denominovaná v dolaru se stává v jiných měnách příliš drahou), a samozřejmě plánovaná „obchodní válka“ zvoleného amerického prezidenta Donalda Trumpa. Světová cena zlata v listopadu také stagnovala, ale od začátku roku stále vynáší téměř 30 % a jako bezpečné útočiště při obavách z geoekonomické a hospodářské politiky může být užitečnou dlouhodobější složkou portfolia.

CO MŮŽEME OČEKÁVAT V PŘÍŠTÍM OBDOBÍ?

Investiční hodiny: rozmach

Světová ekonomika se i nadále nachází ve fázi oživení, ale trendy v jednotlivých klíčových regionech se liší.

Ve Spojených státech se trh práce utahuje po hurikánech, stávkách Boeingů a propouštění v automobilkách. Předchozí podzimní údaje značně nadhodnotily nedávné oživení v tomto regionu, což je potenciálně znepokojivé znamení: zpomalení růstu zaměstnanosti otřásá důvěrou v ekonomiku. Zpomaluje se také dezinflace, a to především v důsledku rostoucích cen nemovitostí: ačkoli růst úrokových sazeb zdražil úvěry (roční úroková sazba na 30 let je v současnosti 6,5 %), mediánová cena použitých nemovitostí na bydlení vzrostla o 4 % na 407.200 USD. Evropská ekonomika se potýká s velkými problémy: zahraniční poptávka je slabá, v Německu se prodává méně elektromobilů kvůli klesajícím státním dotacím, Volkswagen se snaží přežít díky programu snižování nákladů ve výši 4 miliard eur, který si vyžádá uzavření několika jeho továren. Agentura Moody’s navíc snížila výhled ratingu dluhu Francie na negativní kvůli obrovskému rozpočtovému deficitu ve výši 6 % HDP.

Hodinová ručička označuje hospodářský cyklus, ve kterém se právě nacházíme. Nevýrazné ručičky ukazují předchozí situaci.

Taktická alokace aktiv

Váhy:

Silně podvážené
Podvážené
Mírně podvážené
Neutrální
Mírně nadvážené
Nadvážené

Silně nadvážené

Změny – změna oproti předchozímu měsíci

 

Aktuální složení fondů se zaměřením

VIG MegaTrend Akciový Fond

Fond si v uplynulém měsíci vedl dobře. Na začátku listopadu začali investoři energicky nakupovat americké akcie po hladším než předpokládaném vítězství republikánů. Dařilo se zejména sektorům, které těžily z deregulace, lepších vyhlídek ekonomického růstu a vyšších inflačních očekávání, což vedlo k novým rekordům v úrovni indexů. Celkově americký akciový trh nikdy ještě nereagoval na výsledek voleb tak silným růstem. Očekávané snížení daní může nejvíce prospět akciím s malou kapitalizací a výrobcům cyklického spotřebního zboží, a navíc několik hráčů v technologickém průmyslu, zejména výrobci softwaru a duševního vlastnictví, je méně vystaveno obchodní válce typu dávám-dostanu, takže jsme pokračovali v rotaci fondu tímto směrem. Navíc nejhodnotnější společnost na světě a jedna z největších expozic v našem portfoliu, Nvidia, zveřejnila v tomto měsíci výsledky. Tento „dodavatel zbraní ve válce umělé inteligence“ vykázal silné čtvrtletní výsledky s tržbami ve výši 35,1 miliardy USD a upraveným ziskem 81 centů na akcii, což překonalo očekávání analytiků. Tržby z datových center se zdvojnásobily a poptávka po čipech Blackwell společnosti byla vnímána jako mimořádně vysoká. Předpověď tržeb ve výši 37,5 miliardy dolarů pro čtvrté čtvrtletí však byla mírně pod úrovní nejoptimističtějších očekávání trhu, částečně kvůli rostoucím nákladům na výrobu čipů. Na sektorově neočištěné bázi se americké akcie ve srovnání s ostatními rozvinutými zeměmi i nadále obchodují za mnohem vyšší ceny, což je částečně způsobeno tím, že zisky amerických technologických gigantů mají v posledních letech stabilně rostoucí tendenci a tyto společnosti mají mnohem nižší volatilitu zisků, tj. jsou méně ovlivňovány ekonomickými cykly. Pro dlouhodobý výhled amerických akciových trhů je však varovným signálem, že riziková prémie akcií se v listopadu ponořila do záporných hodnot. V portfoliu fondu tvoří společnosti zabývající se umělou inteligencí jedno z nejvýznamnějších témat, ale věříme i firmám zabývajícím se těžbou uranu, vodním hospodářstvím, kybernetickou obranou a fintech.

 

Prohlášení o vyloučení odpovědnosti

Toto je oznámení o distribuci. Abyste mohli učinit dobře podložená investiční rozhodnutí, informujte se prosím podrobně o investiční politice Fondu, možných investičních rizicích a distribuci v klíčových investičních údajích Fondu, oficiálním prospektu a pravidlech hospodaření, které jsou k dispozici na distribučních místech Fondu a na internetových stránkách správce Fondu (www.vigam.hu). Minulé výnosy nepředpovídají budoucí výkonnost. Budoucí výsledky, kterých lze investováním dosáhnout, mohou podléhat zdanění a informace o daních a poplatcích vztahující se ke konkrétním finančním nástrojům a transakcím lze přesně posoudit pouze na základě konkrétních možností každého investora a mohou se v budoucnu změnit. Je odpovědností investora, aby se informoval o daňové povinnosti a rozhodl se v mezích zákona. Informace obsažené v tomto letáku mají pouze informativní charakter a nepředstavují investiční doporučení, ani nabídku či investiční poradenství. VIG Asset Management Maďarsko uzavřená společnost s ručením omezeným nepřebírá žádnou odpovědnost za investiční rozhodnutí učiněná na základě těchto informací a jejich důsledky.