House view 2025 Duben

CO SE STALO V UPLYNULÉM MĚSÍCI?

Zaostřeno: Donald Trump a jeho celní válka

Sám sebe posiluje tím, že oslabuje své příznivce, soupeře a konec-konců i samotné Spojené státy, takže je trochu jako pohádkový upír, mnozí přirovnávají Donalda Trumpa, staro-nového amerického prezidenta, k mýtické postavě pijící krev. Mnozí tvrdí, že něco podobného udělal i nyní, když počátkem dubna v Bílém domě podepsal agresivní a rozsáhlé opatření „reciproční celní politiky“. Trumpův plán stanovuje základní clo ve výši 10 %, ale na řadu zemí zavádí cla vyšší: Například na Čínu 34 %, Evropskou unii 20 %, Vietnam 46 % a Tchaj-wan 32 %.

Americký prezident sice tvrdí, že toto opatření je reakcí na cla, která podle něj jiné země uvalují na USA – ačkoli ekonomové ani jiné zástupce obchodní sféry ve skutečnosti netuší, z čeho Trump při jejich výpočtu vycházel. Například EU podle něj uvaluje na dovoz z USA clo ve výši 39 %. Polský premiér Donald Tusk označil „trestní cla“ za vážnou a nepříjemnou ránu, protože pocházejí od jeho nejbližšího spojence a mohou mu stát až 0,4 procenta HDP. V Thajsku by se odhadovaný letošní růst ekonomiky ve výši 2,6 % mohl snížit o ještě výraznější 1 procentní bod. Akciové trhy každopádně okamžitě reagovaly na horší než očekávané zprávy prudkým poklesem. (1)

Zprávy týkající se akciových trhů

Z akciových investic s neutrálnějším výhledem má i nadále nejlepší vyhlídky středoevropský region. Maďarské nebo i polské akcie jsou stále považovány za levné: průměrná cena firem v regionu je 7násobkem podnikového zisku na akcii (P/E) ve srovnání s 12násobkem průměru rozvíjejících se trhů, 14násobkem v eurozóně a více než 20násobkem na Wall Street. Od začátku roku však dochází k určitému vyrovnání: za první tři měsíce klesl americký index S&P 500 o 10 %, zatímco frankfurtská burza téměř o stejnou částku vzrostla. Varšavský a budapešťský akciový index vzrostly ještě o více, protože výkonnost regionálních společností se zlepšuje a geopolitické vyhlídky se zdají být lepší.

Vyhlídky světového akciového trhu však nejsou tak růžové: pokud budou zavedena reciproční celní opatření, může snadno vzniknout tzv. medvědí trh. Makroekonomické prostředí přestává být pro akciové trhy příznivé (indexy důvěry maloobchodu i podniků ukazují na zhoršující se výhled, ale i na horší výsledky podniků, a tedy i pokles cen akcií). Je pravda, že přílišný pesimismus by mohl krátkodobě vést k dočasnému odrazu cen akcií. Nadhodnocené americké technologické giganty korigují (například Tesla od začátku roku oslabila o třetinu i kvůli kontroverzní politické angažovanosti Elona Muska), zatímco akcie velkých hodnotových společností rostou – což podporuje neamerické akciové trhy.

Zprávy týkající se dluhopisových trhů

Očekává se, že nejistota způsobená americkou administrativou bude mít negativní dopad na výkonnost americké a světové ekonomiky, což může dříve či později vést přední světové centrální banky ke snížení úrokových sazeb. To je zase dobré pro investice na dluhopisovém trhu. Ve Spojených státech prezident Donald Trump vyslal předsedovi Federálního rezervního systému jasný vzkaz, že by bylo „mnohem lepší, kdyby snížil úrokové sazby“. Předseda Fedu Jerome Powell se však (stejně jako nový předseda MNB Mihály Varga) prozatím držel zpátky a v březnu se úrokových sazeb ani nedotknul. Podle předsedy Fedu se zdá, že úvodní politika Trumpovy administrativy, včetně rozsáhlých dovozních cel, vychýlila americkou ekonomiku směrem ke zpomalení růstu a přinejmenším dočasnému zvýšení inflace. A federální centrální banka oživí ekonomiku zlevněním úvěrů pouze v případě, že nevidí nebezpečí růstu cenové hladiny. Investoři však letos očekávají další dvě snížení sazeb: vláda pravděpodobně podpoří ekonomiku levnějšími úvěry.

Eurozóna je v tomto ohledu v lepší pozici: inflace v březnu klesla více, než se očekávalo, na 2,4 % (ve Francii byla míra inflace meziročně pouze 0,9 %), což povzbudilo spekulace trhu, že Evropská centrální banka (ECB) by mohla pokračovat ve snižování úrokových sazeb již v dubnu. Atraktivním cílem by mohl být také regionální trh dluhopisů ve středovýchodní Evropě, kde výnosové spready oproti Západu rostou, zatímco případné rusko-ukrajinské příměří a nižší ceny komodit by mohly podpořit místní státní dluhopisy.

Zprávy o alternativních investicích

Cena zlata se vyšplhala na historická maxima – v reakci na globální ekonomiku – na nově oznámená celní opatření amerického prezidenta Donalda Trumpa. Obchodní napětí a zvýšená nestabilita na finančních trzích podpořily růst ceny tohoto drahého kovu, který je považován za bezpečný přístav, a jeho cena vzrostla na 3200 USD za unci (31,1g.). Od začátku letošního roku zlato posílilo o 20 %, zatímco měď, surovina pro elektrické sítě, posílila ještě více, o 25 % v dolarovém vyjádření.

Ceny ostatních důležitých surovin však klesly, protože zesílily obavy z recese (například cena nejdůležitější komodity, ropy, klesla v prvním čtvrtletí o 10 %). Stále není jasné, zda celní opatření způsobí v USA výrazné zpomalení ekonomiky. Pokud by k tomu došlo, mohlo by dojít k dalšímu snížení hodnocení komoditního sektoru.

CO MŮŽEME OČEKÁVAT V PŘÍŠTÍM OBDOBÍ?

Investiční hodiny

Globální investiční cyklus se od předchozího oživení posunul směrem k recesi, což by mohlo být slibné zejména pro investice do dluhopisů. Regionální ukazatele však na základě predikčního modelu společnosti Správce fondů VIG nadále vykazují velké odchylky.

Stav ekonomiky USA má na kapitálové trhy větší vliv než v minulosti. Rizika obchodní války zůstávají vysoká, zatímco zvýšená politická nejistota je i nadále klíčovým faktorem. To se už nyní odráží v makroekonomických ukazatelích v USA, kde se koncem března oslabila spotřebitelská i podnikatelská důvěra a očekávání domácností byla na dvanáctiletém minimu. 2 Je nevyhnutelné, že se tyto slabé údaje časem projeví i v jiných ekonomických statistikách. Hrozí stagflace: důsledkem zvýšení cel by mohla být vyšší než očekávaná inflace a nižší hospodářský růst.

V Evropě by situace mohla být lepší, ale není: vstřícnější fiskální politika (tj. větší ochota snižovat základní úrokovou sazbu centrálních bank, která pomáhá oživit ekonomiku levnějšími úvěry) by dodala investorům optimismus, kdyby tradičně silný automobilový průmysl nebyl ohrožen novými americkými cly. Recesní perspektivy jsou velkou výzvou pro evropské akciové trhy, které si v posledních měsících vedly mnohem lépe než v zámoří. Čína je nepochybně hlavním cílem obchodní války amerického prezidenta: druhá největší ekonomika světa se již nyní potýká s problémy. Růst se v posledních letech dramaticky zpomalil, nezaměstnanost mladých lidí je velmi vysoká a je zde mnoho pracovníků s nízkými platy. (3)

Hodinová ručička označuje hospodářský cyklus, ve kterém se právě nacházíme. Nevýrazné ručičky ukazují předchozí situaci.

Taktická alokace aktiv

V březnu jsme přehodnotili naše ocenění hotovostní pozice na neutrální z podváženého. Z investičního hlediska se totiž nadcházející období jeví jako stále nejistější: globální ekonomické prostředí je v krátkodobém horizontu nepředvídatelné – nebo předvídatelně špatné – především kvůli celní politice Donalda Trumpa. Je rozumné zaparkovat peníze na bezpečném místě a uložit je pro pozdější slibné investice.

Příležitost na trhu dluhopisů: zaměřeno na státní dluhopisy rozvinutých trhů

Nadále se zaměřujeme na státní dluhopisy předních světových zemí. Ekonomický výhled je slabý jak v USA, tak v Evropě. Přední světové centrální banky (americký Federální rezervní systém a Evropská centrální banka se sídlem ve Frankfurtu) proto budou s největší pravděpodobností pokračovat ve snižování úrokových sazeb, které zahájily již dříve, aby oživily slábnoucí ekonomiku. Snížení úrokových sazeb by mohlo vést k posílení státních dluhopisů denominovaných v eurech a dolarech, jejichž výnosy jsou vyšší, a mohlo by také dojít k devizovým ziskům v důsledku oslabení forintu. Středoevropské dluhopisy také považujeme za dobrý investiční cíl: „válečný diskont“ klesá a region se posiluje.

Recese – co to může znamenat pro investory?

Globální ekonomika silně brzdí: vyhlídky růstu se zhoršují. Méně kupujících, váznoucí investice, utlumenější výroba než dříve – to vše vyžaduje méně surovin, takže jsme snížili expozici i v této oblasti na neutrální. Rovněž u akciových trhů jsme neutrální. Akciové trhy jsou v porovnání s vyhlídkami drahé a globální hospodářský růst zpomaluje. Dokonce snižujeme expozici vůči slibným středoevropským akciím. V prvních třech měsících letošního roku vzrostl index WIG 30 varšavské burzy o více než 20 %, protože se začala rýsovat vyhlídka na mír (nebo alespoň příměří) v rusko-ukrajinské válce. Maďarský BUX nezůstal pozadu a část zisků dosažených v minulém období nyní dáme do kapsy.

Váhy:

Silně podvážené
Podvážené
Mírně podvážené
Neutrální
Mírně nadvážené
Nadvážené

Silně nadvážené

Změny – změna oproti předchozímu měsíci

Aktuální složení fondů se zaměřením: VIG Panorama Investiční fond s absolutním výnosem

Fond se snaží vybírat z různých investičních nástrojů s co největší volností, bez odvětvové nebo geografické specifičnosti. Fond se zaměřuje na investice do reálných aktiv, jako jsou komodity nebo akcie společností, jejichž příjmy pocházejí z hmotných reálných aktiv. Nemovitosti, veřejné služby, digitální infrastruktura nebo i těžební průmysl – oblasti, které se mohou v době inflace zhodnocovat. A opatření Donalda Trumpa mohou snadno zvýšit inflaci a zároveň zpomalit hospodářský růst. Celní sazby ve výši nejméně 10 % pro země obchodující s USA, stejně jako vyšší cla pro další významné obchodní partnery, budou mít pravděpodobně seismický, komplexní a dlouhodobý dopad na ceny po celém světě, protože obchodníci přenesou vyšší dovozní náklady na spotřebitele.

Zdroj:

Prohlášení o vyloučení odpovědnosti

Toto je oznámení o distribuci. Abyste mohli učinit dobře podložená investiční rozhodnutí, informujte se prosím podrobně o investiční politice Fondu, možných investičních rizicích a distribuci v klíčových investičních údajích Fondu, oficiálním prospektu a pravidlech hospodaření, které jsou k dispozici na distribučních místech Fondu a na internetových stránkách správce Fondu (www.vigam.hu). Minulé výnosy nepředpovídají budoucí výkonnost. Budoucí výsledky, kterých lze investováním dosáhnout, mohou podléhat zdanění a informace o daních a poplatcích vztahující se ke konkrétním finančním nástrojům a transakcím lze přesně posoudit pouze na základě konkrétních možností každého investora a mohou se v budoucnu změnit. Je odpovědností investora, aby se informoval o daňové povinnosti a rozhodl se v mezích zákona. Informace obsažené v tomto letáku mají pouze informativní charakter a nepředstavují investiční doporučení, ani nabídku či investiční poradenství. VIG Asset Management Maďarsko uzavřená společnost s ručením omezeným nepřebírá žádnou odpovědnost za investiční rozhodnutí učiněná na základě těchto informací a jejich důsledky.