House View – 2024. december
A képre kattintva pdf formátumban letölthető az anyag.
MI TÖRTÉNT AZ ELŐZŐ HÓNAPBAN?
Fókuszban az amerikai vámháború: kockázatok és mellékhatások
A befektetők és a közgazdászok világszerte Donald Trump várható intézkedéseiről beszélnek. A novemberben megválasztott amerikai elnök korábban belengetett, protekcionista tervei ugyanis alaposan megbolygathatják egész nemzetgazdaságok és a tőkepiacok folyamatait. A tervek közül talán a legnagyobb hatással a tervezett védővámok lehetnek: az összes importált árura 10%-20%-os, a kínai termékekre pedig 60%-os (de az optimistább várakozások szerint is legalább 40% körüli) vámot vethet ki a januárban beiktatásra kerülő Trump, hogy védje a hazai ipart.
Mivel a világ elsőszámú gazdaságának számító USA Európától Ázsiáig szinte minden jelentősebb ország számára fontos piac, a tervezett intézkedések óriási csapást jelenthetnek számukra: Kína 2025-ös GDP növekedését például számítások szerint egy teljes százalékponttal is visszavetheti. Mivel Európa növekedése sérülékenyebb, mint az amerikai, így egy ilyen kereskedelmi háború tovább ronthatja az európai kontinens és az oda beszállító Magyarország kilátásait is.
Rövid távon ugyanakkor ezek a várakozások átmeneti gazdasági gyorsulást okozhatnak: az amerikai piacra szállító külföldi vállalatok gyártósorai ugyanis csúcsra járnak, hogy még a megemelt tarifák életbe léptetése előtt minél több árut szállítsanak az Újvilágba. Kína acél exportja például nyolcéves csúcsra (109 millió tonnára) emelkedhet, mielőtt 2025-ben a hatalmas vámok miatt 96 millió tonnára csökkenhet. Kis, nyitott gazdaságként ezek a hatások Magyarországot is érinthetik (az Egyesült Államok ráadásul a legnagyobb Unión kívüli befektető Magyarországon, és Európán kívül a legfontosabb exportpartner), egy kis pozitív stimulus pedig nem is jöhetne jobbkor. A gyenge autó- és akkugyárak, valamint az aszály miatt 0,7%-kal zsugorodott hazai GDP a harmadik negyedévben technikai recessziót jelez. A magyar gazdaság szenvedését jól mutatja, hogy az utolsó kilenc negyedév közül csupán három negyedévben tudott növekedni.
Kötvénypiacot érintő hírek
Donald Trump választási győzelme, valamint a szenátus és az alsóház republikánus többsége várhatóan lehetővé teszi, hogy a régi-új elnök választási ígéreteinek nagy része megvalósuljon. Az importvámok és a bevándorlás leállítása (és esetleges visszafordítása) becslések szerint ½ -1 százalékponttal tolhatná feljebb a korábban tervezett inflációt, ehhez adódhat hozzá a megélénkülő gazdasági aktivitás: a vállalkozások egész évben visszafogták a befektetéseket a választási bizonytalanság miatt, a “Made in USA” kereskedelmi politika, az adócsökkentések és a vállalkozásbarát szabályozásra irányuló általános törekvés miatt azonban ismét elindulhatnak a beruházások és a munkaerő felvétel. Ezek a várakozások magasan tartják a dollár kamatokat (jelenleg is jócskán 4% felett van a 10 éves amerikai államkötvény hozam), ami befektetőként jó beszállási pontot jelenthet. Mivel Európa jelentős gazdasági problémákkal (alacsony GDP növekedés, jelentős költségvetési hiányok) küzd, ez rövidtávon is felértékelheti az amerikai kötvényeket: erre jó példa a december eleji francia kormányválság és az azt követő dollárkötvény-rally. A mérsékelt európai gazdasági növekedés ugyanakkor támogató lehet a kontinentális állampapírok számára: 2025-re a vállalkozások a mainál alacsonyabb kamatszintre számíthatnak.
Részvénypiacot érintő hírek
Jó idők járnak a részvénypiacokra, ami megmutatkozik az árfolyamokban is: a new-yorki parketten forgó papírok átlagos árfolyam változását mutató S&P 500 tőzsdeindex 6000 pont fölé, újabb történelmi rekordra emelkedett – ezzel a dollárban számolt idei hozama meghaladja a 25 (!) százalékot. Az emelkedés nem meglepő: a makrogazdasági környezet támogató (a legvalószínűbbnek tartott recesszió nélküli, puha landolás kamatcsökkentéssel párosulva még mindig a legkedvezőbb felállás a részvények számára), az amerikai elnökválasztást követően jelentős tőke áramolhat egyrészt a nagy kapitalizációjú részvényekből a kisebbekbe, illetve az EU-ból az Egyesült Államokba. Az amerikai cégek eredmény kilátásai is ígéretesek: a 2024 negyedik negyedéves bevétel növekedés hároméves csúcson van. A jó széria 2025-ben is folytatódhat, ahol jelenleg mindegyik negyedévre kétszámjegyű nyereség növekedéssel (12,7%, 12,1%, 15,3% és 17,0%) lehet számolni, a legjobban teljesítő szektorok az IT, a kommunikációs szolgáltatások, a tartós fogyasztási cikkeket gyártó cégek és az ingatlanszektor lehetnek. Óvatosságra int ugyanakkor, hogy az amerikai tőzsde igencsak drága: a részvények átlagosan 20 feletti P/E mutatója meghaladja a több évtizedes átlagot. Európa ugyanakkor – ahogy már előrébb írtuk – gyengébben teljesít, és szűkebb régiónkban is növekedett a “háborús diszkont”. Utóbbi jó beszállási pont is lehet a vállalkozó kedvű befektetőknek, a közép- és kelet-európai régió részvénypiaca a növekedési kilátások tükrében nagyon olcsónak számít, az orosz-ukrán konfliktus rendezésével pedig az árfolyamok lendületesen emelkedhetnek.
Alternatív befektetéseket érintő hírek
Bár szeptemberben voltak reményt keltő jelek, amikor a kínai kormány gazdaságélénkítő, likviditás növelő programot jelentett be, ennek hatása csak rövid életű volt, így a nyersanyag piacok felpattanása is csak átmenetinek bizonyult. Az okok között szerepel az erősödő dollár is, ami hagyományosan csökkenő világpiaci árakat eredményez (hiszen ilyenkor mint dollárban jegyzett áru más valutában túl drágává válik), és persze Donald Trump megválasztott amerikai elnök tervezett “kereskedelmi háborúja” is. Novemberben stagnált az arany világpiaci ára is, azonban az év eleje óta még így is közel 30 százalékos hozamot lehetett elérni rajta, és mint biztonságos menedék eszköz a geo- és gazdaságpolitikai aggályok közepette hosszabb távon is hasznos összetevője lehet egy portfóliónak.
Devizapiacot érintő hírek
Kétéves mélypontra gyengült a forint árfolyama: december elején volt, hogy 415 forintot kellett adni egy euróért. Év elején még 380 forint volt a kurzus, ami azt jelenti: a nemzeti valuta gyengülése azóta 10 százalékos veszteséget jelent. Vagy ugyanennyi nyereséget annak, aki megtakarításait részben eurós befektetésekben tartotta. Dollárban számolva ennél is nagyobb a differencia, tehát devizában mindenképpen érdemes diverzifikálni a portfóliókat. A dollár mellett szólnak a jó amerikai gazdasági adatok és a magas dollár kamat (a 10 éves állampapír több, mint 4%-ot fizet évente), az eurónak az “öreg kontinens” többé-kevésbé stabil gazdasága. A forint viszont megsínyli az új jegybankelnök függetlenségével kapcsolatos bizalmatlanságot, a 2026-os választást megelőző állami pénzszórás veszélyét, és a magyar gázellátást is fenyegető újabb oroszellenes szankciókat is.
MIT VÁRUNK A KÖVETKEZŐ IDŐSZAKBAN?
Befektetési óra – fellendülés
A világgazdaság továbbra is a fellendülési szakaszban van, azonban az egyes meghatározó régiókban eltérő folyamatok zajlanak.
Az Egyesült Államokban egyre csökken a hurrikánokkal, Boeing-sztrájkokkal és autógyártók elbocsátásaival megbolygatott munkaerőpiac feszessége. A korábbi, őszi adatok messze túlbecsülték a terület közelmúltbeli fellendülését, ami potenciálisan aggasztó jel: a foglalkoztatás növekedésének lassulása ugyanis megrendíti a gazdaságba vetett bizalmat. Lassul a dezinfláció is, elsősorban a lakásárak emelkedése miatt: bár a kamatemelések miatt drágult a hitel (30 éves futamidőre jelenleg 6,5% az éves kamat), a használt lakóingatlanok medián ára 4 százalékkal 407.200 dollárra nőtt. Európa gazdasága viszont egyenesen küszködik: a külföldi kereslet gyenge, a csökkenő kormányzati támogatás miatt Németországban egyre kevesebb elektromos autót adnak el, a Volkswagen 4 milliárd eurós költségcsökkentési programmal próbál túlélni, ami számos gyáruk bezárását követeli meg. Franciaország adósság besorolásának kilátásait pedig az óriási, a GDP 6 százalékára rúgó költségvetési hiány miatt a Moody’s negatívra rontotta.
Taktikai eszközallokáció
- Az amerikai elnökválasztás kimenetele kedvező lehet az amerikai részvények számára, mivel a vámok esetleges kivetése a belföldi piacra termelő vállalatoknak előnyt biztosít a külföldi versenytársakkal szemben.
- A befektetési óra fellendülési szakasza és a no-landing forgatókönyvre vonatkozó növekvő várakozás pozitívan hathat a kockázati eszközökre az év végén. Ez lehetőséget kínálhat arra, hogy kihasználhassuk az amerikai részvények további emelkedési potenciálját, valamint a közép- és kelet-európai részvények rendkívül vonzó értékelését.
- A javuló gazdasági kilátások ellenére úgy véljük, hogy a fejlett piaci kötvényhozamok olyan szintre jutottak, amely rövidtávon technikailag kedvező belépési pontot jelenthet, míg a feltörekvő kötvények árazása túlságosan drága.
A súlyozások mutatják az adott országra, régióra és eszközosztályra vonatkozó értékelést, mely alapot ad a portfólió menedzsereknek a portfóliók strukturálására, a felveendő pozíciók kialakítására, ezáltal segíthet kihasználni a piacok által nyújtott lehetőségeket.
Súlyozások:
- Erősen alulsúlyozott
- Alulsúlyozott
- Enyhén alulsúlyozott
- Semleges
- Enyhén felülsúlyozott
- Felülsúlyozott
- Erősen felülsúlyozott
Változások – változás az előző hónaphoz képest.
A táblázatot a befektetési óra és a quadrant elemzésünk alapján készítettük el.
Fókusz alapok
VIG Active Beta Flexible Allocation Befektetési Alap
A VIG Active Beta Flexible Allocation Befektetési Alap olyan aktív portfóliókezelési megközelítést kínál, amely kiválóan illeszkedik a jelenlegi piaci környezethez, és célja a tőkenövekedés elérése amerikai és európai vállalatokba történő befektetéseken keresztül. Az erős gazdasági aktivitás és a pozitív vállalati eredmények továbbra is támogathatják az amerikai részvényeket. Az elnökválasztás kedvező hatásai előnyt jelenthetnek a belföldi piacra termelő vállalatok számára. Az amerikai részvénypiac (S&P 500) szélesebb alapokon nyugvó emelkedése azt mutatja, hogy a növekedés nem csupán néhány nagyvállalat eredményein múlik. A technikai mutatók is további pozitív kilátásokat jeleznek, ami kedvező befektetési környezetet teremthet. A vonzó értékelések és növekedési lehetőségek miatt az európai és közép-kelet-európai piacok is kiemelt figyelmet kapnak az Alap stratégiájában. Az Alap aktív portfóliókezelési megközelítése lehetővé teszi, hogy dinamikusan reagáljon a piaci változásokra. Ez különösen fontos a jelenlegi gyorsan változó gazdasági környezetben, ahol a rugalmas stratégia kulcsfontosságú a hozamok maximalizálásához. A VIG Active Beta Flexible Allocation Befektetési Alap ideális választás lehet azok számára, akik szeretnék kihasználni a jelenlegi kedvező piaci feltételeket, és hosszú távon növelni tőkéjüket.
A hónap ESG témája: Trump második felvonás – zöld lámpa a visszafejlődésnek?
A közelmúltban lezajló amerikai elnökválasztás az ESG-vel (környezeti (environmental), társadalmi (social) és vállalatirányítási (governance)) kapcsolatos kérdésekre várhatóan jelentős hatással lesz. Donald Trump visszatérésével a szakértők aggodalmukat fejezték ki az Amerikai Egyesült Államok éghajlattal és ESG-vel kapcsolatos lépéseinek jövőjéről. Trump politikai nézetei és korábbi elnökségének idején hozott intézkedései arra utalnak, hogy egy második elnöki ciklus alatt a zöld gazdaságra gyakorolt hatás negatív irányba terelődhet.
Trump első elnöksége alatt számos környezetvédelmi szabályozást eltörölt, többek között az USA kilépett a Párizsi Klímaegyezményből. Hivatalosan az egyezményből való kilépés bejelentése és a tényleges kilépés között egy évnek kell eltelnie, így a 2019-ben benyújtott kilépési kérelem pont azon a napon lépett hatályba, amikor Joe Biden demokrata elnök megnyerte a választást. Joe Biden hivatalának első napján aláírta az újbóli csatlakozásról szóló papírokat, így az Egyesült Államok csupán kevesebb, mint négy hónapig volt kiszorítva Trump által a megállapodásból. Donald Trump a 2024-es elnökválasztási kampánya során azonban már ígéretet tett arra, hogy másodjára is kilépteti az Egyesült Államokat a Párizsi Klímaegyezményből. Az ESG szempontjából ez azt jelenti, hogy a vállalatokon kisebb lesz a nyomás, hogy fenntarthatóbb gyakorlatokat alkalmazzanak, ami hosszú távon hátrányosan érintheti a zöld gazdaság fejlődését.
A második Trump-adminisztráció várhatóan megkérdőjelezi azokat a klímaügyi szabályokat is, amelyeket a Biden-kormány vezetett be. Az Amerikai Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet (SEC) által létrehozott éghajlati kockázatok közzétételére vonatkozó szabály is egy lehet a sok közül, amelyet Trump igyekszik majd aláásni. Ezen szabályozás április eleje óta, majdnem egy hónappal az elfogadása után fel van függesztve, ugyanis republikánusok által vezetett államok megkérdőjelezték az ügynökség jogát a szabály kihirdetésére. A végső szabály célja az lenne, hogy elősegítse a vállalatok átláthatóságát és felelősségvállalását a klímaváltozás kezelésében. Amennyiben Trump visszafordítja ennek elfogadását, csökkentheti a vállalatok környezeti hatásokkal kapcsolatos felelősségvállalást. Ez rossz hatással lenne az ESG törekvésekre, továbbá a befektetők által egyre inkább szorgalmazott szabványosított, összehasonlítható, éghajlattal kapcsolatos közzétételek megjelenítésére.
Trump újraválasztása nemcsak az Amerikai Egyesült Államokra lehet hatással, hanem globális szinten is, hiszen az USA elkötelezettsége a klímaváltozás elleni küzdelem mellett befolyásolhatja más országok politikáját és együttműködéseit. Ha Trump adminisztrációja visszalép a zöld kezdeményezésektől, az más országokat is arra ösztönözhet, hogy hasonló lépéseket tegyenek.
Egyes alapkezelők, befektetők és a tiszta energiával foglalkozó vezetők némileg pozitívabban vélekednek, mondván, hogy Trump politikai intézkedéseit önmagukban már tompíthatják a politikai megfontolások és a megújuló energiaforrások iránti piaci kereslet. Alex Monk, a Schroders globális erőforrás-részvényekért felelős portfólió menedzsere azt írta: „A politika nem az egyetlen mozgatórugója az energiaátalakulásnak, és az USA nem az egyetlen piac a vállalatok számára ezen a téren.” Emellett azt is kiemelte, hogy „Bár az Egyesült Államok változó politikai helyzete kétségtelenül nem hasznos, nem szabad elvonatkoztatni a területre irányuló beruházásokat ösztönző egyéb erők erejétől.”[i]
Összességében Donald Trump újraválasztása a környezetvédelmi szabályozások visszafordítását és a vállalatok felelősségvállalásának csökkentését eredményezheti, ami hosszú távon minimum az Egyesült Államokban, de lehetséges, hogy más országokban is hátrányosan érintheti az ESG törekvéseket. Ugyanakkor véleményünk szerint máshogy is reagálhat az Európai Unió és más országok. Elképzelhető, hogy az Amerikai Egyesült Államok esetleges hátat fordítása az ESG szabályozásoknak a többi országban olyan válaszlépéseket is kiválthat, amelyek során az ESG szabályozások számának növelésére és minőségének javítására törekednek. Abban az esetben például, hogyha az Amerikai Egyesült Államok csökkenti a megújuló energiaforrások finanszírozását, Európa visszaszerezheti versenyelőnyét olyan ágazatokban, mint a szél- és napenergia.
Források:
https://www.esgdive.com/news/the-esg-climate-rules-at-stake-under-a-second-trump-presidency/732294/
[i]https://www.schroders.com/en-lu/lu/individual/insights/2024-us-election-outcome-implications-for-investors/
Jogi tájékoztató
Ez egy forgalmazási közlemény. A megalapozott befektetési döntés meghozatalához részletesen tájékozódjon az alap befektetési politikájáról, a befektetés lehetséges kockázatairól és a forgalmazási
költségekről az alap forgalmazási helyein és az Alapkezelő weboldalán (www.vigam.hu) található kiemelt befektetési információjából, hivatalos tájékoztatójából és kezelési szabályzatából. A múltbeli teljesítmény alapján nem jelezhetőek előre a jövőbeli hozamok.
A befektetéssel elérhető jövőbeni hozam adóköteles lehet, az egyes pénzügyi eszközökre, ügyletekre vonatkozó adó- és illeték információkat pedig csak az egyes befektetők egyedi körülményei alapján
lehet pontosan megítélni, ami a jövőben változhat. A befektető feladata, hogy tájékozódjon az adókötelezettségről.
Jelen tájékoztatóban szereplő adatok kizárólag információs célokat szolgálnak és nem minősülnek befektetési ajánlásnak, ajánlattételnek vagy befektetési tanácsadásnak. A VIG Befektetési Alapkezelő Magyarország Zrt. nem vállal felelősséget a jelen tájékoztatás alapján hozott befektetési
döntésért és annak következményeiért.
Mindig rendelkezésére állunk.
Hosszított panaszbejelentés: hétfő 8-20h
